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姚前:Libra2.0与数字美元1.0

作者: 姚前

  2020年是不平凡的一年。黑天鹅事件频发,许多通常不可能的事情却变成了可能。在数字货币领域,也有两件事值得我们关注。一是数字美元在美国2.2万亿经济刺激计划初稿中乍现身影,虽一闪而过,但意味深长。二是Libra2.0白皮书公布,其姿态之谦卑,耐人寻味。这两件事看似独立,可联系起来仔细琢磨,却大有深意。

  一、Libra2.0对Libra1.0的改进

  与Libra1.0相比,Libra2.0的愿景没有变,依然是建立一个为数十亿人服务的金融基础设施,但措辞上出现微妙变化。不再提“无国界的货币”,用了“全球支付系统”提法。Libra2.0最主要的变化是从三个方面对Libra1.0进行了调整和改进。

  (一)定位为结算币,避免挑战货币主权

  Libra1.0白皮书公开后,政府部门担忧其对货币主权构成挑战。Libra1.0在理论上具备支付工具、计价尺度、价值储藏等各项货币功能。而Libra2.0主动“降格”,强调Libra是支付系统,对法定货币只是“帮忙”,不是替代。

  1.弱化了Libra计价尺度功能。Libra2.0将Libra分为两类:一是单货币Libra,与单个法定货币1:1锚定;二是多货币Libra,通过智能合约按固定权重以多种单货币Libra为抵押而生成。前者用于国内交易,以本国货币计价,不具有计价功能,相当于本国货币的“影子货币”。后者仅用于跨境交易,避免对货币主权产生挑战。这就是Libra2.0白皮书所谓的“通过扩展法定货币的功能来支持全球跨境交易”的涵义。

  2.弱化了Libra价值储藏功能。Libra1.0提出储备资产收益用于支付系统成本、分红给生态系统启动初期投资者,但Libra用户享受不到资产收益。Libra2.0的持有者同样不能得到回报,不仅包括普通用户,还包括初期投资者。经功能弱化,Libra2.0“蜕化”成了简单的支付工具,呼应白皮书开篇的“全球支付系统”定位。

  (二)参照货币基金管理,应对可能挤兑风险

  笔者曾撰文指出Libra1.0的挤兑风险,并建议参照2008年国际金融危机以来不断改进的货币市场基金监管模式,对Libra进行监管。Libra2.0关注到了Libra1.0存在的挤兑风险,增加了很大篇幅阐述如何避免Libra挤兑。应对思路和机制与货币市场基金基本一致。

  1.降低Libra储备资产的流动性风险敞口。要求至少80%储备资产配置于短期政府证券,且这些政府证券由信用风险非常低的主权国家发行。剩下20%储备资产以现金形式持有,隔夜资金则投资于货币市场基金。

  2.加强信息披露,提升Libra价值的透明度。单货币Libra与法定货币1:1兑付,更像是固定货币市场基金净值法,即固定面额为1,而真实价值存在信息不对称,导致只要市场一有风吹草动,投资者必然争先恐后赎回Libra。为降低这一市场敏感性,需要提高储备资产的透明度。因此Libra2.0提出对储备资产进行定期审计,审计结果公开,并每日在网站上公布储备资产构成和市场价值。

  3.增强Libra的风险吸收能力。Libra2.0承认,即使拥有高质量的流动资产,Libra仍存在风险,包括利率风险、信用风险以及操作风险。为吸收这些风险,Libra2.0提出建立监管资本框架。资本缓冲来源于储备资产的收益。

  4.延迟赎回并制定恢复及处置计划。Libra2.0设定了赎回延迟时间,以留出更多的时间清算储备资产,避免造成较大价差损失,同时对提前赎回收取一定的费用,以减缓Libra挤兑。Libra还提出制定恢复及处置计划,保障有序清算,减少风险外溢。

  (三)积极拥抱监管,解决业务合规问题

  没有充分考虑合规问题是Libra1.0的不足。美国国会多次听证Libra。一些人士从合规性质疑、诘难、批评甚者否定Libra。Libra1.0的提出也引发了国际监管机构对稳定币的高度重视。如Libra2.0白皮书所言,Libra协会在Libra1.0白皮书发布之后与政府部门、中央银行、监管机构积极互动,参加了七国集团(G7)工作组报告的讨论,并与金融稳定理事会(FSB)、国际货币基金组织(IMF)、国际清算银行(BIS)等国际组织进行对话。Libra2.0强调“降低进入现代金融体系的壁垒,不应降低强大的监管标准的门槛”,提出一系列合规措施。

  1.放弃公有链。Libra1.0曾提出要在5年内向非许可系统过渡。Libra2.0则放弃了这一方向,宣布在保持Libra2.0主要经济特性的同时,放弃未来向非许可系统的过渡。这为合规措施落地奠定了技术基础。

  2.申请支付牌照。Libra2.0将自己由全能货币“降格”为支付工具。2019年9月,Libra协会宣布向瑞士金融市场监管局(FINMA)申请支付系统许可证。如果获得许可,Libra将持续受到FINMA的审慎监管。

  3.建立KYC、AML/CTF的合规框架。Libra2.0吸收了金融行动特别工作组(FATF)于2019年6月发布的《基于风险的虚拟资产和虚拟资产服务提供商方法指南》。虚拟资产服务提供商(VASP)是自营或受客户委托开展虚拟资产交易、转移、保管、管理、发行、销售以及相关金融服务的自然人或法人。Libra2.0将Libra钱包分为了托管钱包和非托管钱包。托管钱包由VASP托管并管理。VASP分为受监管的VASP和经认证的VASP。受监管的VASP须在金融行动特别工作组(FATF)管辖区注册,也就是须官方许可。经认证的VASP是指不符合受监管的VASP资格标准,但根据Libra协会指定的标准进行了认证。Libra2.0要求大多数通过VASP与Libra支付系统交互,但VASP通常为现代金融机构,一些人群可能无法获得VASP服务,因此基于金融普惠和系统开放的考虑,Libra2.0允许使用无托管钱包。

  笔者曾指出Libra的自金融模式“颠覆了传统上以牌照管理为关键、以金融机构为抓手、以开立在金融机构的账户为核心的监管范式”,建议监管要“从机构准入的牌照管理转变为客户准入的权限管理”。Libra2.0则要求大多数用户必须通过VASP与系统交互,从而将合规工作重新“压回”金融机构,而监管部门只需做好VASP的准入许可和牌照管理。这是一种折中办法,也符合目前金融行动特别工作组的监管建议。

  4.尽职调查与分类管理。Libra协会负责建立网络参与者合规性标准,对协会会员、指定经销商、验证者和VASP进行尽职调查。Libra2.0还对不同用户进行限额管理。受监管的VASP 的交易规模和地址余额不受限制。经认证的VASP受到与其风险状况相称的限额管理。非托管钱包用户的交易规模和地址余额受到比较严格的限制,若希望超出限额,则必须使用受监管或经认证的VASP服务。

  5.自动化合规协议控制。这适用于所有网络参与者,系统将强制要求VASP证书更新,自动阻止与受制裁区域和人士相关联的交易。Libra2.0还专门设置和运行金融情报职能部门(FIU),负责监控网络,识别和标记可疑活动,阻止逃避分类管理或协议控制的行为。必要时,FIU将与政府合作。

  6.跨国资本流动管理。Libra的技术特性模糊了“离岸”与“在岸”的边界,容易对跨境资本流动管理形成冲击。笔者曾建议“各国监管部门根据客户的数字身份归集本国居民,划定数字司法辖区”。Libra2.0白皮书将单货币Libra用于国内交易,而多货币Libra仅用于跨境交易,且多货币Libra是由单货币Libra抵押通过智能合约组合生成。这其实划出了在岸与离岸的边界。虽然它没有给出具体如何操作,但结合其对钱包地址的管控,可推测其思路或与笔者建议大逻辑一致,即通过钱包地址和数字身份归集本国居民,划定数字司法辖区,开展跨国资本流动管理。

  7.对监管介入持续保持开放。比如若获得FINMA的支付牌照,Libra储备管理规则的修改或增加新的服务项目,可能需要FINMA的事先批准。Libra协会将继续进行建设性的监管对话,与监管机构合作,确定多货币Libra中单货币Libra的最佳权重,接受监管机构和国际组织的监督和控制。

  二、数字美元1.0偶露峥嵘

  一直以来,美国的数字货币研发创新主要在私人部门。在外界的印象,美国公共部门对美元数字化似乎没有太大兴趣。然而情况已发生变化,2020年3月美国推出2.2万亿经济刺激法案时,其初稿端出了数字美元计划,虽然最终稿作了删除,但其数字美元战略意图昭然若揭,似已有较为成型的方案。

  (一)数字美元计划

  1.什么是数字美元。数字美元由美联储发行,是美联储的负债。法案初稿提出了两种数字美元。一种像银行存款,普通公众直接在美联储开户,账户里的余额即为数字美元,资金转账依靠美联储增减账户余额的系统处理来实现。另一种与比特币、Libra相似,普通公众无须在美联储开户,而是通过加密货币技术,直接持有美联储发行的美元。若没有个人的数字签名,别人无法动用,包括美联储。这种方式不用依靠中介机构服务,“点对点”支付,使用起来,更接近美元现钞。通俗来说,数字美元是由美联储发行和运营的“支付宝”或“比特币”。

  2.数字美元如何运转。法案初稿提出两种方式,一是由美联储直接向社会公众提供数字美元服务。二是由商业银行代理运营数字美元钱包(所谓的传递数字美元钱包),相应成本由美联储承担。商业银行提供的数字美元钱包更像是保管箱,里面的数字美元与银行存款完全不一样,银行无法动用,不是银行的信用,不能将其贷款给别人。根据法案初稿的设计,数字美元还会生息,利率高于存款准备金利率和超额准备金利率。

  (二)数字美元的战略意图

  1.将数字美元变为“直升机撒钱”的工具。受疫情影响,美国经济衰退已是大概率事件。美联储降息至零后,需要进一步扩充货币政策工具箱。推出数字美元可谓恰逢其时。一是数字美元使美联储可以向家庭、企业等非金融部门直接开放资产负债表,为下一步更大范围、更大强度的刺激提供渠道。二是数字美元为美联储创造了负利率政策工具,具体做法是对数字美元货币计负息,或者收取数字钱包运营费,实质上也等同于负利率,由此释放货币政策空间。三是数字美元可编程,有助于实现美元的精准投放、实时传导、前瞻指引以及逆周期调控。

  2.通过货币技术升级加强美元霸权。Facebook推出加密货币Libra后,各方极为关注的原因在于,这是新一代的金融基础设施,是支付体系的全新赛道。当前的美元霸权是基于现有的银行账户体系,Libra则采用全新的价值交换技术——区块链技术,可相对独立于现有的美元账户体系。面对Libra这样拥有27亿海量用户+加密货币技术的金融基础设施创新,美国担心失控,因此对其多次听证,时至今日,仍在讨价还价。本次法案初稿着重强调了数字美元可基于分布式账本/区块链技术,在一定程度上反映了美国对基于区块链的金融基础设施的发展潜力高度关注,美元希望采用新型数字技术来继续保持其在国际支付体系中的霸权和地位。

  (三)值得关注的要点

  偶露峥嵘的数字美元,其设计可谓令人惊艳:没有被束缚在条条框框里,敢想敢做,扬长避短,勇于创新。

  1.美联储“大胆”向普通社会公众开放资产负债表。有一种担心是中央银行若直接向普通社会公众提供数字货币,将会面临很大的服务压力,因此就有了所谓的“双层”运营架构。此次数字美元计划不仅考虑了“双层”运营,而且还提出美联储直接提供服务,这应该是很多人都没料到的。它设定的场景,是面向家庭财政补助以及在此基础上的小额支付,其“扩表发行”实质上就是印票子,突破了当下各国央行数字货币“按需兑换”的谨慎思路。

  2.对数字美元计息。还有一种担忧是央行数字货币计息会引发存款从商业银行转移到央行,导致整个银行体系缩窄,成为“狭义银行”。此次数字美元计划似乎并不在乎“狭义银行”,直接对数字美元计息。这也突破了当下各国央行数字货币实验暂不计息的谨慎思路。

  3.激励相容设计。按数字美元计划,若由商业银行代理运营数字美元钱包,相应成本由美联储承担,这是一个很好的激励相容设计。在“公私合营”过程中,很容易出现的局面是,既要马儿跑,又不让马儿吃草。公众部门往往依靠政府威权而不是激励设计去推动市场机构开展公共事业服务。如果没有成本核算和激励相容机制,结果有可能既浪费资源,效果还不佳。

  4.探索区块链技术。时至今日,央行数字货币是否采用区块链技术依然存有争议,一种典型的做法是预定技术路线,以区块链技术的缺点与不足为由,否定其创新价值,不敢用,甚至不敢试。此次数字美元计划没有因区块链技术的不完美而否定它的可能潜力,区块链已被纳入数字美元的可选技术路线。

  三、Libra2.0与数字美元1.0有可能结合

  数字美元最终没有在美国2.2万亿经济刺激计划中付诸实施,很可能是因为系统在短时间内难以就绪。但福布斯分析认为,这表明美国已经正式进入“全球多国央行竞争推出首款央行数字货币的火热战局”。目前,美国最高立法机构对数字美元仍保持极大的兴趣。据4月16日媒体报道,美国密歇根州和华盛顿州的两位众议院议员在其提出的关于援助美国社区的议案中再次纳入了有关“数字美元”以及“数字美元钱包”的内容。

  有一种说法是数字美元可能运行在以太坊上,有人开玩笑反问道:“在公链上能滥发票子吗?”笔者倒以为以太坊的不足可能在于合规问题,显然Libra2.0通过一系列举措解决或部分解决了货币替代、货币挤兑以及KYC、AML/CTF、跨国资本流动等各类“拦路虎”,越来越打扮成监管部门想要的模样。相比较,在Libra上发数字美元要比以太坊可能性更大。

  耐人寻味的是,Libra2.0在白皮书里“呼唤”央行数字货币(CBDC)的推出,表示如果各国央行推出CBDC,将可直接与Libra网络集成,简化Libra储备资产操作,降低信用风险和托管风险,并“旗帜鲜明”地表达出对公私合营的兴趣。它说“协会仍致力于公私合作,以推动金融体系创新。事实上,随着中央银行数字货币(CBDC)的前景成为现实,我们希望Libra支付系统能够升级以支持这些公共部门创新,这是我们的设计原则”,甚至它直接提出可用央行数字货币取代单货币Libra。也就是说,在Libra网络上可以对接各国数字司法辖区发行和流通本国CBDC,而Libra网络只剩下多货币Libra,它以各国CBDC为抵押按权重通过智能合约组合生成,仅用于跨国支付。

  进一步说,合规的Libra系统还可以为各国CBDC的发行和流通提供BaaS服务(Blockchain as a Service,区块链即服务)。各国央行无须独立建设各自的CBDC系统,可直接利用Libra的区块链即服务平台,发行、流通和管理CBDC。它们是Libra网络的超级节点。

  若与Libra合作,美联储无须考虑系统建设成本,也不用担心服务压力。金融机构作为Libra的虚拟资产服务提供商(VASP),为普通公众提供托管钱包服务(托管钱包也就是此次数字美元计划中的传递数字美元钱包)。普通公众亦可持有限额管理的非托管钱包。非托管钱包由Libra提供,美联储无须操心。数字美元的兑换则可采用双层架构:指定经销商从美联储或Libra网络购买数字美元并将其出售给Libra网络的实体,为用户提供市场便利。对于救助资金,美联储可将其直接转入用户的钱包。托管钱包用户通过VASP向美联储进行身份认证,非托管钱包用户则可通过Libra的链外通道,以各种方式提交用户身份信息以及其他必要的证明文件,证明用户符合政府救助标准等,以使数字美元覆盖所有人群。

  四、结语

  Libra与数字美元分别代表了两股力量。前者以市场力量为主导,市场创新为驱动。后者则是以政府力量为主导,国家政策为驱动。两股力量正相互靠近。从1.0版本到2.0,Libra充分尊重和拥抱政府部门的监管关切,并作了积极的回应与调整。在数字美元1.0,美国相关政治团体思路大胆,提出美联储直接向用户提供服务,虽然也考虑了代理运营模式,但仅限于钱包运营,没有充分借用市场的创新力量。如果说Libra1.0是美国政府的“假想敌”,Libra2.0则完全可能成为数字美元的合作伙伴。Libra2.0已明确表示,在接下来的几个月里,收集区块链测试网的反馈,并使其进入生产就绪状态。短短一年的时间,这种开放和众智的创新方式爆发出了惊人的能量。在各国央行仍在探索央行数字货币(CBDC)的热潮下,Facebook居然朝着央行数字货币(CBDC)服务提供商的角色转变。“Libra的使命是建立一套简单的、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施”,虽说“货币”使命的调子大大降低了,但新一代全球金融基础设施的初衷从未改变。只要美国政府愿意,借助Libra2.0的BaaS服务,数字美元或将指日可待。如此,则Libra与数字美元的结合将是公私合作的绝佳典范。

  (本文仅代表个人学术观点,不代表所在机构意见。)

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